金领速配红枣：减产幅度未定，供大于求持续

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　　来源：国投期货研究院

　　红枣属于自产自销的农副产品，因其易于储存于冷库中，故供需平衡分析中当年产量与结转库存均较重要，决定了红枣当年的总供给量。下游需求一般与节日、季节高度关联，使得红枣供需偶现阶段性矛盾。当前红枣市场的矛盾主要集中于三方面，包括新季产量、现有库存及下游需求，笔者认为，红枣期货以逢高做空思路为主。

　　一、新季减产幅度存分歧

　　枣树整体抗天气干扰能力很强，但因土壤肥力局限及管理紧疏存在区别，红枣产量确实存在“大小年”的情况。2019年以来减产隔年出现，只是减产幅度存在较大差异。

　　从红枣价格与当年产量的关系看金领速配，2019年减产约一成，期价整体波动较小，以震荡为主。2021年坐果期高温天气、2023年萌芽期低温叠加坐果期高温，均使得当年减产四成左右，也使得当时红枣期价处于震荡向上趋势中。2021年的上涨自坐果期7月份开始，2023年的上涨从4月份萌芽期便开始了。

　　今年萌芽期及花期天气整体正常，但自6月中旬开始，新疆出现局地高温天气，影响红枣第一茬坐果情况。不过，后续多家调研机构均称二茬花坐果好于预期，针对减产幅度仍存在分歧，消极者认为减产或达四成，积极者认为或仅一成。参考机构调研报告数据（减产20%~25%）加之新疆天气数据，笔者倾向于认为2025年为小幅减产年份，减产幅度大致在两成，对期价的向上驱动力不足，预计在10月定产前减产幅度引发的市场波动仍在，但需谨慎对待。

　　二、现有库存较为充裕

　　一般情况下，新季红枣经过秋冬和春节的旺季走货，结转库存在4月至5月进入冷库储存，新疆、河北、河南等地的冷库库存成为供给端主要关注的指标。截至8月1日，机构跟踪的36家样本企业红枣库存为10039吨，显著高于去年同期的5383吨，略低于2023年同期的10681吨，样本数据可见库存较为充裕。截至8月6日，红本期货仓单数量为9226吨，低于过去三年同期。目前市场有观点认为，红枣库存约有30万吨，对于年消费50万-55万吨的品种来说可谓充足。