人人生光大期货：9月1日有色金属日报

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　　铜：旺季渐临废铜短缺精铜需求受提振

　　1、宏观。海外方面，美国7月ISM制造业指数录得48，低于预期的49.5，已连续5个月处于荣枯线下方，显示制造业持续萎缩。但随后公布的7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月来新低，且5月和6月数据均遭下修。这一系列疲软数据反而大幅提升市场对美联储9月降息的预期，此后美联储主席鲍威尔在全球央行年会上更是几乎确定了9月降息的节奏。另外，8月12日，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布，美国将继续修改对中国商品加征关税的实施政策，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留对这些商品加征的剩余10%的关税，中国也采取了对应的暂停关税措施，这一决定显著降低了贸易紧张局势，推动市场风险偏好回升。国内方面，7月我国工业企业利润降幅较前月收窄，表明反内卷措施开始缓解生产商之间的竞争压力，但8月份国内“反内卷”政策和交易情绪有所降温。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价止住下跌之势但仍处在低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，国内8月电解铜产量117.15万吨，环比下降0.24%，同比增加15.59%，累计同比增加12.3%；9月电解铜预估产量111.9万吨，环比下降4.5%，同比增加11.4%，9月因政策不确定性再生铜阳极板产量或出现大幅下滑，精矿短缺下或影响9月精炼铜产量。进口方面，国内7月精铜净进口同比下降5.33%至21.76万吨，累计同比下降2.68%；7月废铜进口量环比增加3.73%至19.01万金属吨，同比下降2.36%，累计同比下降0.77%。库存方面来看，截止8月29日全球铜显性库存较7月末统计增加4.1万吨至61.3万吨，其中LME库存增加20700吨至158900吨；Comex库存增加18078吨至252054吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至12.7万吨，保税区库存下降0.6万吨至7.51万吨。需求方面，8月淡季维系，终端订单出现放缓，加工端采购节奏维系刚需。

　　3、观点。8月，宏观因素相对偏乐观，但美政府对精炼铜豁免加征关税下，美铜价格快速回落影响市场情绪，市场也担心美铜库存“堰塞湖”下价差逆转库存重回流海外，造成短期供求的冲击。从8月底来看美铜较LME仍有一定溢价，因此短期无虞。可以说，铜价“熬”过了偏利空的淡季，价格整体呈现窄幅震荡走势，且波动率下降。进入9月份，有3点需要关注，一是美联储9月降息市场已基本定价，投资者应关注海外对美联储年内余下态度，去预判宏观偏乐观情绪能否延续，可关注股市能否延续涨势；二是“金九银十”是国内传统消费旺季，在国内进口连续不及预期及废铜政策不明朗下开工率偏低下，精铜消费有望得到较大提振；三是国内部分产业的反内卷政策有望陆续落地，市场有望再掀起新一轮反内卷交易。因此综合来看，铜价有望延续8月下旬以来偏乐观走势，但也需要注意美国衰退预期以及铜高价对下游需求的制约如影随从，价格上行高度或受限，预计国内价格波动区间在78000~83000元/吨之间。

　　镍&不锈钢：边际好转期待金九

　　1、供给：印尼镍铁内贸价格持平；印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨。2025年7月中国精炼镍表观消费量2.99万吨，环比减少5.98%，同比增加14.89%；2025年1-7月国内精炼镍累计表观消费量22.95万吨，同比增加46.14% 。青山对外发布8月高镍铁第一轮招标价为940元/镍（舱底含税）；市场部分货源对外报价950-960元/镍（出厂/舱底含税），均价报价升水5-10元/镍（舱底含税）。MHP供应偏紧，系数上涨明显，硫酸镍成本走强，需求增加，价格上涨。

　　2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少0.88万吨至108.3万吨，其中300系环比减少0.4万吨至65.4万吨；供应端环比预计有所增加，原料价格表现上涨，成品价格下跌，理论利润减少。新能源方面，周度三元材料产量环比增加102吨至16667吨，库存环比增加321吨至17617吨；周度电芯产量环比增加5%至23.86GWh，其中铁锂环比增加7%至18.03GWh，三元环比增加2%至6.96GWh；据乘联会，8月1-24日，全国乘用车新能源市场零售72.7万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长7%，全国乘用车新能源零售渗透率56.6%，今年以来累计零售718.2万辆，同比增长27%；8月1-24日，全国乘用车厂商新能源批发71.1万辆，同比去年8月同期增长11%，较上月同期增长3%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率53%，今年以来累计批发834.5万辆，同比增长33%。

　　3、库存：周内LME库存减少54吨至209544吨；沪镍库存减少108吨至21905吨，社会库存减少1402吨至39470吨人人生，保税区库存维持4700吨

　　4、观点：镍矿方面，价格表现平稳运行。不锈钢方面，周度库存环比小幅下降，但供应环比有所增加，库存压力或将有所显现，而随着原料端价格上涨，不锈钢成本支撑走强。新能源方面，三元需求逐渐走强，下游备货意愿或有增加，原料端供应相对偏紧，硫酸镍价格或将继续走强。一级镍方面，周度库存环比减少，1-7月国内累计消费同比增长近50%。前期镍价基本呈现区间震荡运行，周度镍价反弹至区间中心，但随着镍铁和新能源的边际好转，或仍将震荡偏强运行。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：预期乐观，上行有力

　　8月氧化铝期货震荡偏弱，截至29日主力收至3036元/吨，月度跌幅5.8%。沪铝震荡偏强，月内主力收至20740元/吨，月度涨幅1.1%。铝合金震荡偏强，月内主力收至20350元/吨，月度涨幅6%。

　　1．供给：据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；几矿报价提升，广西部分企业再度出现常规检修情况。山东、山西开工持稳；8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，铝水比小幅回落至73.7%。供给延续高位，广西技改项目投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划。

　　2．需求：金九旺季将至，加工端开始稳步回暖。8月铝下游加工企业平均开工率59.7%，环比7月上调1.04%。其中铝板带开工率上调2.3%至65.6%，铝箔开工率上调0.24%至69.7%，铝型材开工率上调0.63%至50.63%，铝线缆开工率上调1.19%至62.95%。再生铝合金开工率下调0.21%至53.15%。铝棒加工费河南持稳，新疆包头广东下调70-120元/吨，无锡上调10元/吨；铝杆加工费广东内蒙下调50元/吨，山东河南上调50-100元/吨。

　　3．库存：交易所库存方面，8月氧化铝累库8.22万吨至8.82万吨；沪铝累库8815吨至12.46万吨；LME累库2.08万吨至48.12万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库1.5万吨至6.3万吨；铝锭月度累库7.6万吨至62万吨；铝棒月度去库1.3万吨至13.4万吨。

观点：9月氧化铝复产节奏增加，仓单开始逐步积累，继续加码过剩预期。由于几内亚雨季叠加国内阅兵期下，矿石端扰动因素较强，氧化铝以逢高沽空为主但建议谨慎追跌。金九旺季前夕下游多板块备货启动速度较快，电解铝旺季周期内需求存在超预期可能，铝产业利润继续由上游向下游转移。在9月美联储降息和国内旺季双驱动下，电解铝存在较强上行助力。铝合金旺季错配下，远月存在价差继续修复空间，可跟踪AL2510-AO2510价差走扩以及AL2511-AD2511价差收敛机会。重点关注美降息节奏以及强需求的证实或证伪。

　　工业硅&多晶硅：逻辑转移，小有支撑

　　8月工业硅期货震荡偏弱，截至29日主力收于8420元/吨，月度跌幅4.97%；多晶硅期货震荡偏强，月内主力收于49555元/吨，月度涨幅0.87%。现货稳中偏弱，其中不通氧553#下调150元/吨至8550元/吨，通氧553#下调100元/吨至9200元/吨，421#下调100元/吨至9650元/吨。多晶硅P型月度上涨5000元/吨至4万元/吨，N型月度上涨2500元/吨至4.83万元/吨。

　　1．供给：据百川，预计8月国内工业硅产量36.94万吨，同比下滑20.4%，环比增加11.6%。月度开炉数增加31台至293台，开炉率上涨3.89%至36.8%。西北地区，新疆大厂月内新开10台矿热炉，陕西关停1台；西南地区，云南新启10台矿热炉，四川新启9台。其他地区，内蒙新开2台，湖南新开1台。

　　2．需求：8月多晶硅产量增加1.82万吨至12.55万吨，同比下滑2.3%，环比增加17%。8月DMC产量增加5.88万吨至21.76万吨，同比增40.8%，环比增长37%。硅料8月签单期进入尾声，但下游大部分企业仍未形成规模采购，晶硅积压库存难以顺畅去化。有机硅大厂突发情况进入停车检修，单体厂整体供应量延续缩减。单体厂再度出现让利降价操作，单体厂整体供应量延续缩减。金九旺季临近，叠加受上游提振，下游情绪得到一定改善，采购量延续边际好转，单体厂库存有所减压。

　　3．库存：交易所方面，8月工业硅整体累库30吨至25.33万吨，多晶硅累库11.04万吨至20.64万吨。社库方面，8月工业硅去库7000吨至43.59万吨，其中厂库去库1万吨至26.14万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港累库2000吨至7万吨，昆明港累库1000吨至4.95万吨。多晶硅月度去库3.04万吨至24.5吨。

观点：9月进入传统旺季后，南北复产和晶硅增量成为边际驱动，工业硅供需格局存在改善空间，整体运行重心有望小幅抬升。前期反内卷消息充分计价后，多晶硅交易重心逐步偏移至基本面逻辑。因终端电站收益率限制，组件环节对涨价的接受度见顶，硅料跟随下游市场情绪降温。在具体政策举措出台之前，市场仍位于政策提振和基本面拖累的博弈之间，多晶硅进入顶底明显的区间模式，政策动态对盘面有阶段性扰动效应。重点关注930工信部节能专项监察结果以及产业链库存去化情况，仍需警惕产能收储延迟和旺季不旺风险。

　　碳酸锂：先破后立重新计价

　　1、供给：周度产量环比减少108吨至19030吨，其中锂辉石提锂环比增加70吨至12249吨，锂云母提锂环比减少150吨至2500吨，盐湖提锂环比减少37吨至2515吨，回收料提锂环比增加9吨至1766吨。

　　2、需求：周度三元材料产量环比增加102吨至16667吨，库存环比增加321吨至17617吨；周度磷酸铁锂产量环比增加448吨至76334吨，库存环比增加853吨至94493吨；周度电芯产量环比增加5%至23.86GWh，其中铁锂环比增加7%至18.03GWh，三元环比增加2%至6.96GWh；据乘联会，8月1-24日，全国乘用车新能源市场零售72.7万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长7%，全国乘用车新能源零售渗透率56.6%，今年以来累计零售718.2万辆，同比增长27%；8月1-24日，全国乘用车厂商新能源批发71.1万辆，同比去年8月同期增长11%，较上月同期增长3%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率53%，今年以来累计批发834.5万辆，同比增长33%。

　　3、库存：周度库存环比减少407吨至141136吨，其中下游环比增加1293吨至52800吨，中间环节环比增加1810吨至45000吨，上游环比减少3510吨至43336吨。

　　4、观点：供应端，周度生产延续放缓，降幅收窄，结构上锂辉石提锂占比持续增加；需求端，据市场咨询机构排产数据来看，9月正极材料排产环比增加5-6%。库存端，总库存环比延续小幅下降，下游和中间环节补库显现，上游持续去库。周内消息面因素导致价格快速下跌，消化了部分部分因为枧下窝停产带来的涨幅，市场或将对采矿证问题的预期重新定价。目前，鉴于供应端潜在扰动因素仍在，锂矿价格相对坚挺，叠加需求景气，下方空间或为有限，价格或表现宽幅震荡运行。从时间节点来看，需要关注9月30日，涉及的江西锂矿项目需要在此日期前完成报告编制并报送，届时对于其他项目采矿证问题或将有定论。

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